Слиянию Netflix и Warner Bros. Discovery не бывать?

"Мы — строители, а не покупатели. Опыт предыдущих крупных сделок в медиа показывает: далеко не все они приносят ожидаемый результат", — заявил ко-генеральный директор Netflix Грег Питерс, выступая на конференции Bloomberg Screentime в октябре 2025 года.

Эта фраза прозвучала на фоне активных разговоров о том, что Netflix якобы рассматривает возможность приобретения Warner Bros. Discovery (WBD) — компании, владеющей такими активами, как Warner Bros. Pictures, DC Studios, Discovery Channel, TLC, CNN, Cartoon Network и стримингом Max. Однако если проанализировать фактическое состояние дел, становится очевидно: подобное объединение крайне маловероятно. Причины — прежде всего в неудачном опыте предыдущего объединения Warner Media и Discovery, а также в экономических, институциональных и регуляторных ограничениях.

2022 год: слияние Warner Media и Discovery

Сделка 2022 года между Warner Media и Discovery, из которой и появилась нынешняя структура WBD, преследовала 4 цели:

• объединить производственные мощности и библиотеки прав;
• соединить в рамках одной компании студийный, спортивный, новостной и документальный контент;
• ускорить развитие стримингового бизнеса;
• достичь экономии в 3 млрд долларов в год за счет объединения технологий, маркетинга и инфраструктуры. 

На практике цели не были достигнуты. Бренды разных направлений оказались плохо совместимы, что привело к размыванию позиционирования. Число подписчиков всех платформ WBD (Max, HBO, HBO Max и Discovery+) действительно выросло до 120 млн, однако при значительно более низком ARPU чем у Netflix. Финансовые результаты ухудшились: по итогам 2024 года компания зафиксировала чистый убыток в 3,13 млрд долларов. В 2025 году руководство WBD объявило о разделении компании на два самостоятельных направления — GlobalNetworks и Streaming&Studios, фактически признав, что интеграция не оправдала ожиданий.

Большие долги и высокая ставка

По состоянию на 2025 год совокупный долг WBD составляет около 38 млрд долларов, и на его обслуживание уходит около 2 млрд долларов. Для сравнения, Netflix при значительно более высокой выручке тратит порядка 700 млн долларов. Уместно будет заметить, что архитекторам сделки просто не повезло: объединение между WarnerMedia и Discovery финансировалась в эпоху "дешевых" денег – ставка ФРС была на историческом минимуме (0,25% – 0,50%), а обслуживать долг приходится уже при ставке 4-4,25%. При таких условиях возможности для инвестиций остаются ограниченными. Netflix, напротив, в последние годы проводит осторожную финансовую политику: снижает долговую нагрузку, увеличивает запас ликвидности и стремится поддерживать высокий кредитный рейтинг

Сравнение кредитных портфелей еще сильнее подчеркивает разницу между компаниями: инвесторы оценивают премию за риск в 2,5 п.п. 

Приобретение такой компании стало бы для Netflix финансовым балластом: долги выросли бы, прибыльность снизилась, а акции наверняка отреагировали бы падением. 

Структура акционеров и антимонопольные ограничения

Особое значение имеет состав акционеров WBD. Около четверти акций компании контролируют крупные институциональные инвесторы — Vanguard, BlackRock и State Street. Крупные фонды обеспечивают устойчивость капитала, но делают структуру менее гибкой: такие инвесторы не вмешиваются в стратегию и редко поддерживают структурные реформы. Поэтому для них выгоднее сохранять статус-кво, не допуская чрезмерного усиления отдельных игроков. Наконец, негативный опыт объединения Warner Media и Discovery, после которого акции компании подешевели на 52% за пять месяцев, сделал крупных инвесторов еще более осторожными. Даже если среди них нашлись бы сторонники сделки, согласование условий заняло бы годы.

Есть и другая проблема — перекрестное владение другими медийными активами. Vanguard и BlackRock входят в число крупнейших акционеров не только WBD, но и того же Netflix, Disney, Comcast, Paramount, Amazon, Alphabet. Слияние такого масштаба усилило бы влияние одних и тех же крупных фондов на медиарынок, и сделало бы его объектом внимания для антимонопольных органов. После разбирательств по поглощениям Amazon – MGM и Microsoft – Activision регуляторы в США и Евросоюзе заняли жесткую позицию по отношению к M&A сделекам в технологическом и медийном секторах. Рассмотрение такой сделки регуляторами заняло бы годы, а исход был бы крайне неопределенным.

Таким образом, сделка между Netflix и WBD выглядит нереалистичной: совокупный долг, пересечение интересов крупных инвесторов и ужесточение антимонопольного надзора практически исключают возможность объединения.